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日科化学300214受益升级替代业绩稳定

发布时间:2019-10-13 05:04:31 编辑:笔名

  日科化学(300214):受益升级替代 业绩稳定增长

  公司是新型PVC改性剂的龙头企业。公司是我国新型PVC改性剂的龙头企业,属于专用化学品行业。公司2011年PVC改性剂总产能为7.3万吨/年,募投项目完全达产后,总产能将达15.8万吨/年,成为国内最大的丙烯酸酯类改性剂生产企业。公司还利用超募资金,进入共挤色母粒领域,进一步加强PVC改性剂及助剂领域的实力。

  PVC改性剂国外需求稳定增长,国内目前以低端产品为主。国外PVC改性剂以ACR、MBS等高端产品为主,且一般作为大型化工公司某个部门的产品,很难获得独立发展,近年来种类和性能变化较小,需求量基本随PVC市场的发展而稳定增长,消费量约40万吨,市场规模长期维持在100多亿元。国内PVC改性剂则长期以低端的CPE(氯化聚乙烯)为主,产量约40万吨,消费量约30万吨,占全部改性剂的比例在75%以上,新型改性剂产能不足,消费量有限。

  公司充分受益于国内PVC改性剂的升级换代。公司主要改性剂产品有ACM、AMB和ACR,产品的最大特色是对传统改性剂的“替代”。ACM定位替代国内传统、低端的CPE。AMB替代MBS,但目前国内MBS产能不足、技术落后,进口依存度达64%(进口量5.5万吨),因比公司AMB定位直接替代进口产品;此外,AMB凭借优异的性能,也有望实现出口并替代国外使用的MBS。公司另一种产品ACR国内供应不足,预计需求亦有1倍的提升空间。

  原材料供应充足,公司毛利率有望提升。PVC改性剂主要原材料是甲基丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、丁二烯等石化原料。2012年后多套丙烷脱氢制丙烯等非石脑油裂解制丙烯项目将陆续竣工,丙烯供应提升,相应丙烯酯类产品供应充足,公司成本有望进一步降低,从而使毛利率获得提升。

  风险因素:经济大幅下滑,PVC制品需求降低。原材料价格大幅下跌,公司毛利率下滑。公司产能释放太快带来销售风险。

  盈利预测、估值及投资评级:公司募投项目及超募资金投入的改性剂项目2012年将逐步投产,色母粒项目预期2013年下半年投产、2014年开始贡献业绩,预计公司年EPS分别为0.72元/1.13元/1.32元。参考专用化学品上市公司估值,给予公司2012年19倍的行业平均PE,目标价21.50元,当前价17.35元,首次给予“增持”评级。

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